平衡伊始投资给力消费扬鞭顺差平稳

2011年是“十二五”的开局之年，也是解决经济发展“不平衡”的起始之年。1981至2009年的数据分析显示，中国这30年经济增长的投资拉动和出口带动特征十分明显，且投资/消费和进/出口这两个协整关系均早已偏离均衡。在人口结构转变、收入分配改革以及经济结构调整等诸多因素的合力下，我们认为在“十二五”期间，投资率和消费率将分别从峰值下降和从谷底回升，而净出口在GDP的比重也将缓慢回落，也即所谓的经济向“消费、投资、出口协调拉动转变”。

2011年的投资环境的负面因素较多，但与此同时，中国经济增长形成的惯性，国家区域振兴规划以及相关产业扶持政策将使得投资保持在一定的增速上，而不会出现突然的明显下滑。首先，货币政策转为稳健，致使固定资产投资下降0.5至1.5个百分点。其次，房地产周期性调控使得其开发投资完成总额增速已经在2010年达到峰值并开始回落，这一趋势可能蔓延至2011年全年。第三，2011年出口增速将下滑将波及至制造业投资需求，其增速将延续2003年以来的放缓趋势。第四，由于区域振兴规划和产业扶持政策，未来五年内中国的增长将主要依靠中西部地区，集中于新兴产业和民生产业等。总的来说，相较于“十一五”44%左右的峰值，投资率在“十二五”中，将不可避免地出现回调，但仍维持在高位。其中，增速的分布依然是中西部高于东部，新兴产业和民生产业高于高能耗和制造业等。

在居民收入稳步增长，消费结构不断升级以及刺激政策继续维持的共同作用下，内需增长将成为未来经济增长的支柱和主要动力来源。国家规划对于外部经济环境的认知已经从“全球化高速发展”转为“全球化的黄金期告一段落”，其整体发展重心向内需转移也是必然的趋势，中国经济将从原来的通过国际市场实现最终需求的模式，向更多的依靠国内市场完成产销循环模式转变。在消费政策刺激、收入分配改革和消费结构升级，以及城镇化建设不断强化的基础之上，我们认为，2011年消费增长的重点为家电下乡、以旧换新以及农机购臵补贴等消费刺激政策的保持和加强，城镇居民的高档耐用品消费和农村居民的一般耐用品消费将步入爆发阶段。

2011年出口面临的需求因素和价格因素都不很乐观。从日本的例子来看，决定其进出口全球占比演化趋势的主要因素是其经济发展，次要因素则是其汇率水平，同时，我们也不能忽视新兴经济体的贸易增长对日本的挤压效应。以中长期的视角来看，目前这3方面因素都不会造成中国进出口全球占比上升的趋势转变，但会降低其上升速度。不过，2011年美日欧等复苏之路并不坦荡；人民币有效汇率依然存在升值压力，预计全年升幅3%至5%；同时，对于美国对华技术出口限制松动，我们并不抱有非常乐观的态度，尤其是短期而言。因此，在2011年外需提振有限的情况下，中国的进/出口增速将有明显的回调，但对净出口影响并不十分显著。

货币政策转向稳健的同时，积极的财政政策仍将延续。鉴于物价上涨的压力，2011年上半年可能是加息以及数量工具的流动性收缩调控；而下半年则在“保持经济增长，平抑物价过快上涨和调整经济结构”的“新不可能三角”的约束下，转向以投资来保持经济增长。

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